Pourquoi des obligations en direct plutôt que des fonds obligataires ?
Les fonds obligataires et les ETF obligataires présentent un inconvénient structurel décisif : ils n'ont pas de maturité fixe. Si les taux montent, les cours baissent – et les pertes ne sont jamais compensées par un remboursement au pair, comme ce serait le cas pour un investissement en direct. Un investisseur ayant acheté un fonds obligataire euro largement diversifié en 2020 a dû absorber une perte à deux chiffres en 2022, sans que les coupons plus élevés des nouvelles émissions ne lui profitent directement.
Avec une obligation en direct, vous achetez un profil de cash flow précis : un coupon défini, une maturité définie et – si l'émetteur reste solvable – un remboursement à 100 %. Les fluctuations de cours pendant la vie de l'obligation sont sans importance tant que vous détenez jusqu'à l'échéance. Pour la plupart des clients, c'est là l'avantage décisif : la prévisibilité au lieu du bruit des cours. Nous construisons ainsi typiquement pour nos mandats une échelle de maturités de cinq à dix ans, dans laquelle une tranche arrive à échéance chaque année et peut être réinvestie.
Analyse de crédit : bien plus qu'une notation
Les agences de notation Moody's, S&P et Fitch fournissent une première évaluation précieuse – mais elles sont connues pour être lentes et peu prédictives en situation extrême. Nous fondons donc notre analyse de crédit sur plusieurs sources : ratios bilanciels durs (levier, couverture des intérêts, free cash flow), analyse sectorielle, évaluation de la gouvernance et indicateurs de risque implicites au marché comme les spreads de CDS.
Les covenants obligataires – les clauses contractuelles protégeant les créanciers – méritent une attention particulière. Toutes les obligations Investment Grade n'offrent pas des garanties équivalentes ; la subordination, les options de rappel de l'émetteur et les clauses de cross-default peuvent modifier significativement le vrai profil de risque. Nous filtrons chaque émission sur ces détails avant son inclusion dans un portefeuille client et documentons la décision de manière traçable.
Stratégie de taux dans un nouveau régime
Après la fin de la politique monétaire ultra-accommodante, nous évoluons dans un environnement de taux structurellement différent. Le Bund à dix ans rapporte à nouveau nettement plus de 2 %, les Treasuries américains plus de 4 %, les obligations d'entreprises Investment Grade livrent selon l'émetteur entre 3,5 % et 5 %. L'obligation redevient ce qu'elle a historiquement été : une composante de rendement significative, pas seulement une couverture de diversification.
Stratégiquement, nous privilégions actuellement les maturités intermédiaires (trois à sept ans), qui offrent un bon compromis entre rendement courant et risque de taux. Dans les segments de crédit à spreads serrés, nous restons prudents ; nous y préférons les émetteurs à bilan robuste et cash flows stables. Les obligations en devises étrangères (USD, GBP, CHF) sont utilisées de manière sélective pour capter un surcroît de rendement – sur demande avec couverture de change, afin de séparer risque de change et risque de crédit.
